前言：近期“中字头”大涨之下，TMT 仍遭遇调整。后续“中字头”行情怎么看？关注哪些方向？TMT何时迎来修复机会？详见报告：

  近期“中字头”板块在政策催化下集中上涨。一方面，对市场整体而言，为近期低迷的环境注入“强心针”，提振风险偏好。另一方面，在当前较为纷乱、缺乏方向的阶段，提供了难得的破局、突围方向。

  往后看，“中字头”作为红利低波方向的延申，后续可关注板块内部有望轮动扩散的方向。例如当前交易尚未拥挤、估值仍在低位的当前水泥、保险、运营商、建筑和钢铁等。

  “中字头”崛起的同时，TMT仍遭遇调整。行至当前，作为“哑铃型”配置的两端，TMT与央国企、红利方向的分化已来到近年来较高的水平。因此，若“中字头”经历较为充分的扩散、发酵后，2月TMT或再次迎来轮动向上的修复行情。

  一月底年报预披露即将告一段落，2、3月业绩空窗期TMT往往表现较好。由于TMT板块业绩波动较大，在财报披露季前后投资者往往趋于谨慎。从历年数据分析来看，1月、4月、7月、10月等财报披露季前后，TMT往往跑输沪深300指数。而在诸如2-3月、5-6月这种典型的业绩真空期，TMT往往受益于自身产业趋势催化等因素，跑赢沪深300指数。 随着1月底年报预披露季即将告一段落，市场将迎来2个月左右的业绩线月份也正是历年TMT胜率最高的阶段，届时TMT有望重新跑赢市场。

  从即期景气度视角看，TMT的中观景气具备相对优势。依照我们独家构建的“118中观景气框架”，截至2023年12月，TMT仍是中观景气最高的板块。具体来看，中高景气行业中TMT板块内行业占比较大，如 半导体材料、半导体设计、LED、存储器 等方向。同时， 光学元件、计算机设备、运营商 等行业处于景气筑底区间，后续有望困境反转。

  同时，综合各个板块来看，TMT仍是2024年景气优势，且边际改善的方向。此前我们依据市场投资习惯，将全市场划分为五大板块、118个细分行业。从2024年的万得一致预测盈利增速看，TMT板块2024年盈利增速高于30%的行业占比最高。同时，从2024年盈利增速环比提升这一维度来看，TMT板块中57%的子行业2024年盈利增速上台阶，在五大风格中也位居前三。 综合看来，在一季度这个展望新一年盈利增速的重要阶段，TMT板块、尤其是TMT板块中今年盈利增速及边际变化具备优势的行业值得重点关注。

  海外AI巨头纷创新高，有望对A股AI产业链形成映射。依照我们以海外AI产业链核心标的所编制的海外AI映射指数，以及万得人工智能概念指数，能够正常的看到海外AI行情对A股映射显著。而近期，台积电业绩超预期、超微电脑上调业绩指引与Meta大幅超预期算力采购计划等多重利好带动下，海外AI产业链已再创新高。与之相对的，2023年12月中旬以来A股AI指数却持续回落，当前已与海外AI指数明显背离。我们倾向于认为，后续随国内风险偏好逐步修复，A股AI产业链将逐步迎来修复。

  后续全球产业链催化事件不断涌现，将对TMT板块形成持续拉动。今年将是人工智能取得重要进展的一年，大模型进一步朝多模态方向升级，对算力等硬件需求提高的同时，在垂直端应用落地带来的商业化增量空间不断打开，形成全产业链共振。后续TMT板块催化事件仍多，包括科大讯飞新一代大模型发布、微软等AI巨头业绩公布、华为、OPPO等新一代手机发布等，有望持续催化板块行情。

  从交易拥挤度的角度看，当前TMT板块拥挤度也已处在低位，后续在市场修复阶段预计具备更高的弹性。我们正真看到，在经历近期的连续调整后，TMT中的主要细分行业（下图中蓝色的点）拥挤度已处于较低水平，TMT整体也已是全市场大类板块中性价比较高的方向。

  总的来说，随市场风险偏好整体回暖，以及业绩预披露窗口结束，兼具景气度、盈利增速和产业趋势等催化的TMT有望成为后续市场回升阶段的重要主线方向。细分行业上，建议关注TMT的“五朵金花”：光模块、消费电子、游戏、光学元件、半导体。

  光模块：板块迎密集催化，算力需求强劲有望支撑板块表现。北美AI产业持续催化，相关标的股价创新高，台积电AI收入指引、超微业绩超预期，Meta加大H100采购，算力产业链景气持续，光模块配置正当时。 短期来看，近期北美AI产业公司催化不断，台积电、超微等公司持续看好AI长期成长性并上调对应业绩预期；中期来看，随着多模态大模型的升级，AI应用可落地场景进一步丰富，展望2024及2025年后，AIGC大浪潮趋势下训练+推理算力需求的配套光模块需求将维持较高增长。

  消费电子、光学光电子：智能手机需求有望复苏，MR带来新增长极。一方面，中国智能手机复苏拐点将至。 预计2024年中国智能手机出货量超过3亿部，同比增长6.2%，市场将触底反弹，迎来全面复苏。在国产芯片技术加速突破的大环境下，国产化率将进一步提升，预计明年中国5G手机出货量比重将超过85%，高端产品生产力提升成为行业新增长点。继今年华为发布Mate 60/60 Pro后，明年将生产7000万部智能手机，同时5.5G手机也将发布，再度巩固市场头部地位。在国货崛起、自主研发芯片能力加强的大背景下，未来中国自主研发的手机的出货量和市场占有率将继续提高，同时2027年中国智能手机渗透率将达82.8%。 另一方面，混合现实（MR）领域将成为消费电子板块新增长点。 2024年中国MR市场规模有望达82.33亿元，同比增长接近70%，AI赋能于MR领域将加速产品迭代，并大范围的应用于下游各领域。政策方面，工信部领衔5部门发布行动计划，到2026年三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，MR在重要行业领域实现规模化应用。随着科学技术企业纷纷布局，各类新产品将层出不穷，市场将呈现百花齐放的状态，预计2029年市场规模将达到781.83亿元，七年CAGR为58.89%。

  游戏：监管不确定性扰动缓解，优质供给持续提升。一方面，2022年11月以来，游戏版号进入常态化发放阶段，1月国产游戏版号更是发布115款，创近年新高。板块发行提速将加速未来产品上线节奏，叠加消费复苏推动游戏ARPU 值提升，板块业绩有望持续提升。另一方面，前期《在线游戏管理办法（征求意见稿）》对于板块情绪有所扰动，板块整体出现一定回调，但监管在事件发酵后积极发声呵护市场情绪，同时相关管理办法旨在推动游戏高水平质量的发展和内容精品化，板块悲观情绪已在缓解。 中长期来看，随着AI、MR等新技术、新应用场景逐步落地，游戏行业成长动能有望逐渐增强，同时游戏海外市场仍具较大发掘潜力，出海将成为国内游戏公司的重要增量方向。

  半导体：周期性+成长性共振，国产替代增量空间广阔。一方面，半导体营收销量与国内宏观经济高度相关，是成长股中的“顺周期资产”。 随着经济的企稳回升，半导体行业需求有望迎来复苏。 另一方面，半导体受科技周期影响较大。 2000年以来，半导体共经历了Windows带来电脑需求激增、智能手机快速渗透、高性能存储、光伏、汽车电子共同引领需求多点开火共计三轮科学技术创新引领的下游需求爆发周期，科学技术创新周期正是孕育半导体行业新增长极的温床。而当前AI和MR等新技术的突破有望孕育出新的半导体增长极。 与此同时，当前半导体众多环节国产化率仍低，国产替代带来的增量空间广阔。 近年来国家持续在半导体产业链核心卡脖子环节加大政策支持力度，国内企业也集中力量攻关核心技术，制突破技术限制，在各个细致划分领域都涌现出一批引领国产替代的领军企业，国产化进程未来可期。